发布日期：2023-11-16 07:27    点击次数：71

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红周刊丨赵文娟

在光鲜的操办数据背后，龙图光罩存在主要原材料和开采依赖入口，供应商较为网络、客户关联方突击入股等执行问题。此外，主营产物单元成本与原材料单价变化不一致问题也需要公司作念出证明。

日前，国内寂寥的第三方半导体掩模版厂商深圳市龙图光罩股份有限公司（以下简称“龙图光罩”）首发请求获受理，拟于科创板上市融资。这次IPO，龙图光罩刊行估值约为26.52亿元，相较2021年6月增资施行股权激发时的6480万元估值数据，果决翻了约41倍。

证明期内，龙图光罩举座操办实力和盈利智力继续培植，销售收入和净利润均齐全大幅增长，关联词在光鲜数据背后却存在一定的风险，比如公司的主要原材料和开采依赖入口，供应商较为网络、客户关联方突击入股等。此外，与同业比较，龙图光罩毛利率畸高，单元成本与原材料单价波动脱节，合感性有所欠缺。

估值短期被快速拉升存争议

董秘赴任前曾遭监管警示

据招股书，2021年6月，龙图光罩通过增资施行股权激发，注册本钱由2000万元增多至2160万元，新增的160万元注册本钱由两家职工执股平台认购，其中奇龙谷联合以300万元认购注册本钱100万元，众芯赢联合以180万元认购注册本钱60万元，增资价钱均为3元/注册本钱。据此推算，彼时的龙图光罩投后估值约为6480万元。

1年后的2022年7月，龙图光罩注册本钱由2160万元增多至2389.38万元，南海成长、惠友豪嘉别离以6000万元认缴114.69万元注册本钱，增资价钱均为52.31元，对应公司估值为12.5亿元。5个月后的2022年12月，龙图光罩再次增资至3337.5万元，新增注册本钱337.5万元由华虹虹芯、瑞扬联合、士兰控股、银杏谷壹号、惠友豪嘉、南海成长6家战投认购，增资价钱为53.33元，对应公司估值为17.8亿元，相较5个月前又增长了42.4%。

又过了5个月，龙图光罩首发请求得回受理，拟募资6.63亿元，公开刊行股票不朝上3337.5万股，不低于刊行后总股本的25%，据此计较，此时的龙图光罩刊行估值约为26.52亿元，比较5个月前的估值增长49.03%。

举座来看，从引入战投运行，公司估值就执续水长船高，最新的估值若与两年前的估值比较，举座翻了约41倍。天然在本钱的入股下，估值得回增长是平淡情况，但在短短不到两年时辰，估值快速增长41倍的情况却照旧有些格外的，关于这小数，需要公司证明其合感性。

值得一提的是，在估值热潮之前，前述廉价入股的两家职工执股平台无疑是最大的受益者，其中奇龙谷联合的联合东谈主邓少华最值多礼贴。招股书流露，邓少华缔造于1992年，2016年7月至2020年9月，任职于招商证券(600999)股份有限公司投资银行部，担任高档司理；2020年9月至2022年8月，任职于申万宏源(000166)证券承销保荐有限职守公司华南投行部，担任高档副总裁；2022年9月于今，任职于龙图光罩，担任公司董事会通知。招股书同期还流露，邓少华算作董事会通知的任期是在2022年10月运行的。

《红周刊》查询企信网发现，邓少华是在2022年9月1日受让奇龙谷联合54万元出资额的，对应执股比例18%。也即是说，邓少华入职当月（由于招股书未泄露入职具体时辰，也有可能未入职）且还未负责担任公司董事会通知之前，就仍是廉价通过职工执股平台转折执股公司了。

《红周刊》驻防到，从邓少华的阅历来看，其在担任公司董事会通知前曾是保荐代表东谈主，只不外其算作保荐代表东谈主的阅历时辰却不长，究其原因，邓少华2022年3月曾因履行保荐职责不到位导致信息泄露不准确，被上交所给予监管警示。证据上交所公布的《监管警示决定》〔2022〕3号，邓少华算作中图科技保荐代表东谈主，在尽责看望及首轮问询回话核查经过中未对主要客户信息、主要客户与刊行东谈主高档惩处东谈主员之间的关联关系等情况进行全面核查，导致洽商信息泄露不准确，直至举报信核查后才予改良，履行保荐职责不到位，对其招揽监管警示设施。

无人不晓，董秘掌管上市公司信息泄露、投资者关系惩处等多项职责。这一职位事关公司的信息泄露质料，一样条款有精良的做事操守和执业水平，条款客不雅、公谈、公允地反应公司财务气象和操办适度，这既是做事操守，亦然监管王法。而邓少华身上也曾存在的症结是否适应董秘这一伏击职位，显着是存在一定的盘考余步。

客户关联方突击入股

成本数据变动格外

龙图光罩主营业务为半导体掩模版的研发、分娩和销售，证据基板材料不同，公司掩模版产物分为石英掩模版和苏打掩模版。2020年至2022年，龙图光罩营收别离为5269.26万元、11369.39万元、16154.16万元；同期归母净利润别离为1447.87万元、4116.42万元、6448.21万元。其中2021年公司营收、归母净利润别离同比增长115.77%、184.31%；而2022年这两项增速别离惟有42.08%、56.65%，较2021年的增速有所放缓。

在营收和利润保执执续增长的同期，《红周刊》发现该公司濒临的风险也较多。比方，公司的主要原材料为石英基板、苏打基板和光学膜等，而石英基板和光学膜时期难度较大，上游供应商又主要网络于日本、中国台湾等地，这导致公司的原材料存在一定的入口依赖。证明期内，公司上前五大供应商采购原材料的金额占原材料总采购金额占比别离为 82.73%、84.62%、88.08%。

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下搭客户方面，皇冠现金网网址天然不存在大客户依赖的问题，但在龙图光罩IPO前夜，华虹半导体、立昂微、士兰微(600460)这三家客户的关联方却网络突击入股公司，这令东谈主对其来去公允性有所担忧。证据招股书，2022年12月，华虹虹芯、瑞扬联合、士兰控股、银杏谷壹号均在2022年12月对龙图光罩进行增资，增资价钱为53.33元/股。同月，龙图股份又马不竭蹄进行本钱公积转增股本，如斯一来，上述客户关联方所执股份数目有所增多，但每股价钱却大幅下跌。显着，上述客户关联方名义上是高价增资，事实上经过此番操作后却所以廉价得回了龙图光罩8.98%的股份。其中，华虹虹芯系华虹半导体的关联方，执有公司4.49%的股份；瑞扬联合系立昂微的关联方，执有公司2.25%的股份；士兰控股和银杏谷壹号系士兰微关联方，共计执有公司2.24%的股份。

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值得一提的是，在突击入股往时，立昂微一忽儿晋升为龙图光罩前五大客户，而士兰微与公司的来去额也出现激增，由2021年的835.33万元增至2022年的1840.92万元，同比增幅120.38%，一跃成为公司2022年的第二大客户。

显着，这背后的交易合感性是有一定疑问的，是否存在利益运输的可能性有待公司进一步泄露。

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与同业比较，龙图光罩的主营业务毛利率线路相配优异。证明期内，公司空洞毛利率别离为54.45%、59.73%、61.03%，而同业均值仅为28.75%、31.01%、36.88%，龙图光罩毛利率别离是同业均值的1.89倍、1.93倍、1.65倍，如斯“畸高”的毛利率背后，《红周刊》发现，公司产物的单元成本与原材料单价波动有所脱节，其营业成本的着实性有待验证。

证据招股书，龙图光罩成功材料占公司营业成本50％以上。按照平淡逻辑，原材料的价钱涨跌会带动单元产物成本的涨跌，故算作采购占比50％以上原材料的石英基板和苏打基板的价钱变动例必会对产物的单元成本变成质的影响。可让东谈主不测的是，公司产物单元成本却逆势而行，不按照常理出牌。

证明期内，石英基板的采购单价别离为863.46元/片、701.31元/片、601.13元/片；苏打基板的采购单价别离为285.44元/片、269.31元/片、230.53元/片，这两类原材料平均采购单价呈现下跌趋势。同期，公司石英掩模版的单元成天职别为1466.79元/片、1586.71元/片、1682.82元/片；苏打掩模版的单元成天职别为503.77元/片、511.69元/片、514.97元/片。

两类产物的单元成本的继续抬升，与其原材料单价执续下行形成显着反差，如斯变化的背后原因显着让东谈主很兴趣。

产能泄露“云山雾罩”

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募投款式或涉未批先建

招股书泄露，由于掩模版属于高度定制化的产物，不同产物的光刻时辰受到尺寸、精度和图形的复杂进度等多种要素影响，以产物数目界说的产能并不成直不雅地反应公司的产能情况，因此以光刻机本体运行时辰与表面运行时辰来推算其产能应用率。由于兼并台光刻机既不错用作分娩石英掩模版，也不错用作分娩苏打掩模版，因此合并计较石英掩模版和苏打掩模版的产能应用率。证明期内，公司的产能应用率别离为78.07%、90.32%、78.78%。

证明期各期，公司别离购置了1台、2台、2台光刻机。据招股书，2022年末，公司共有7台光刻机。《红周刊》据此推算，2020年和2021年，公司光刻机开采数目别离为5台、3台。若证据光刻机分娩表面工时来推算，证明期各期每台光刻机的表面工时为7492.84小时、6670.6小时、5931.46小时（光刻机的表面工时为各台光刻机往时满载表面功课工时之和扣除每年必要的珍贵时辰和研发工时）。公司每年皆在购置光刻机，而每台光刻机的表面工时又在逐年下滑，这种情况或证据公司的每台光刻机的使用服从是并不高的。

值得一提的是，招股书在泄露公司产物产销率时，又按照和产能应用率时不一样的产物分类，将产物类别石英掩模版和苏打掩模版，产量则是“片”算作单元尺度，和产能计较全皆不同。证据招股书，龙图光罩这两类产物各期产销率均在99%以上。可是由于关于产能应用和产销率产物分类尺度并不调换，这就使得公司的产能应用率和产销率之间的产物类别之间无法直不雅对比，如斯“云山雾罩”的操作也就不免让东谈主对公司本体产能和产能应用情况产生质疑，进而对公司募投款式达产后的消化智力产生担忧。

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证据招股书，龙头光罩拟募资6.63亿元用于三个款式，其中“高端半导体芯片掩模版制造基地款式”（以下简称“掩模版扩产款式”）拟使用募资5.5亿元、“高端半导体芯片掩模版研发中心款式“（以下简称“掩模版研发款式”）拟使用募资3320万元、“补充流动资金款式”拟使用募资8000万元。招股书流露，掩模版研发款式、掩模版扩产款式均在珠海施行备案，极有可能有龙图光罩独一的子公司珠海龙图为施行主体。招股书对募投项谋略泄露极为简短，仅泄露两个项谋略修复期为三年。还有一个信息较为要道，招股书泄露，2022年比较2021年末在建工程增多的原因系“珠海高端半导体芯片掩模版制造基地款式”运行动工。从以上信息可知，掩模版扩产款式果决运行动工。

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从《红周刊》获取到的掩模版扩产款式批复文献（珠环建表〔2023〕22号）来看，这一款式在2023年2月9日才得回审批。与此同期，掩模版扩产项谋略环境影响证明表在2022年12月才编制，12月29日才受理公示。环境影响证明表也流露，款式尚未进行修复。关联词从招股书信息来看，2022年该款式果决动工，如斯一来，公司可能存在“未批先建”的嫌疑。

此外，掩模版扩产款式和掩模版研发项谋略环境影响证明表流露，其修复期别离为6个月、4个月，与招股书所称的3年修复期显着不同。两个项谋略环境影响证明表均流露,其有0.3%的环保投资占比，但招股书却未说起此项资金使用策画。

另值得一提的是，掩模版研发项谋略环境影响证明表还流露，掩模版扩产款式已于2023年4月完成主体建筑的施工，未进行投产。据此分析，也即是说龙图光罩IPO受理前一个月，掩模版扩产款式主体建筑的施工果决完成，但公司却依然用该款式算作募投款式进行上市融资，且还把修复期拉长至3年。显着，这背后的原因需要公司进一步作念出证明。

（本文已刊发于6月3日《红周刊》排列三在线。）